CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR) [MUA +20,2%] Cập nhật
Kỳ vọng sự phục hồi về sản lượng và biên xăng dầu trong năm 2022
• Chúng tôi nâng khuyến nghị từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên MUA dành cho CTCP Lọc Hóa dầu Bình Sơn (BSR) khi chúng tôi kỳ vọng BSR sẽ được hưởng lợi từ nhu cầu xăng dầu phục hồi với hoạt động đi lại tại Việt Nam tăng trở lại sau đợt dịch COVID-19 thứ tư, cùng với biên xăng/dầu diesel đang trên đà phục hồi trở lại mức trước đại dịch.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu từ 19.500 đồng lên 29.400 đồng do 1) nâng tổng LNST giai đoạn 2021-2030 lên 52% khi chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo biên xăng và dầu diesel và 2) cập nhật mô hình định giá mục tiêu của chúng tôi đến cuối năm 2022 và 3) nâng mục tiêu tỷ lệ nợ/vốn cao hơn.
• Chúng tôi nâng dự phóng cổ tức tiền mặt giai đoạn 2022-2023 từ 300 đồng/CP lên 1.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất cổ tức 4,0%).
• Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận ròng mạnh mẽ trong quý 4/2021 với 1) sản lượng bán phục hồi 36% QoQ sau khi giảm dần các hạn chế do dịch COVID-19, 2) lãi hàng tồn kho tăng nhờ số dư hàng tồn kho đạt 18 nghìn tỷ đồng vào cuối quý 3/2021 và 3) biên xăng dầu cao hơn. Do đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận sau thuế của BSR sẽ chuyển sang mức dương trong năm 2021 với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 5,3 nghìn tỷ đồng so với khoản lỗ lớn trong năm 2020.
• Chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS tăng trưởng 23,4% YoY vào năm 2022, xuất phát từ nhu cầu phục hồi, biên dầu diesel/nhiên liệu máy bay tăng gấp ba YoY và nhà máy lọc dầu hoạt động với công suất 100%.
• Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của BSR có vẻ hấp dẫn với EV/EBITDA 2022 dự phóng đạt là 6,9 lần, chiết khấu 30,3% so với mức trung bình 6 năm của EV/EBITDA trượt là 9,9 lần của các công ty cùng ngành trong khu vực.
• Yếu tố hỗ trợ: Lợi nhuận/sản lượng quý 4 tăng mạnh hơn mong đợi.
• Rủi ro giảm: Giá dầu biến động mạnh; biên dầu diesel thấp hơn dự kiến.
![[IMG]](https://scontent.fhan14-1.fna.fbcdn.net/v/t39.30808-6/257420084_261248869374523_6189161509863735583_n.jpg?_nc_cat=102&ccb=1-5&_nc_sid=730e14&_nc_ohc=dO5b8akG8CkAX_P6UsS&_nc_ht=scontent.fhan14-1.fna&oh=99ad8533cd5b5df8b35d809d7b0faf96&oe=619D176B)
Nhu cầu xăng và dầu diesel toàn cầu dự kiến quay trở về mức trước dịch COVID vào năm 2022. Theo BSR, biên xăng và biên dầu diesel tiếp tục đà tăng mạnh trong tháng 10/2021. Ngoài ra, Wood Mackenzie dự báo nhu cầu xăng/dầu diesel sẽ quay về mức trước đại dịch vào năm 2022. Trong khi đó, OPEC dự báo nhu cầu dầu lỏng toàn cầu sẽ tăng thêm 4,2 triệu thùng/ngày (bpd) so với năm trước, đạt 100,8 triệu bpd vào năm 2022, cao hơn mức trước dịch COVID-19.
Trong bối cảnh nhu cầu phục hồi này, biên xăng/diesel toàn cầu dự kiến sẽ duy trì ở mức cao cho đến quý 3/2022. Do đó, chúng tôi nâng dự báo năm 2022 cho biên xăng RON92/95 và biên dầu diesel của BSR thêm lần lượt 14%/18% và 13%.
Chúng tôi kỳ vọng biên xăng/dầu diesel tương lai dài hạn sẽ quay về mức trung bình của giai đoạn 2015-2019. Do việc nối lại các hoạt động du lịch, vận tải và công nghiệp sẽ tiếp tục thúc đẩy nhu cầu đối với các sản phẩm xăng dầu trong dài hạn, chúng tôi kỳ vọng giá xăng dầu sẽ tiếp tục tăng nhanh hơn giá dầu thô. Do đó, trong khi chúng tôi nâng giả định giá dầu Brent thêm khoảng 8% cho giai đoạn dự báo trong Báo cáo ngành năng lượng ngày 21/10/2021, chúng tôi cũng nâng dự báo biên xăng RON92/95 và biên dầu diesel giai đoạn 2023-2030 thêm lần lượt 11,8%/4,8% và 12,5 %. Dự báo hiện tại của chúng tôi ctương ứng biên xăng dài hạn nằm trong khoảng 9,5-11 USD/thùng - tương đương mức trung bình của giai đoạn 2015-2019 - và biên dầu diesel ở mức 9 USD/thùng - thấp hơn 25% so với mức trung bình của giai đoạn 2015-2019.
Tổng hợp